投资亮点:能源化工产业链成本优势显著,景气度较高。目前公司形成了以烧碱和聚氯乙烯为核心的上下游一体化的能源化工产业链。随着自备电石项目的建成,自供电比例的提升,成本优势和规模效应将得到更大发挥,由于整个产业链景气度较高,相关业务的利润水准也有望大幅提升。

  药材基地价值重估,甘草涨价提升估值。企业具有以甘草为主的中蒙药材基地200多万亩,是目前中国甘草条草、饮片的最重要供应商,药材资源优势显著。在甘草价格急剧上涨的背景下,其估值水平将有大幅度的提升。

  定向增发做大煤炭业务,外延式高速扩张。公司拟定向增发收购东博煤炭,项目改扩建后利润有望翻倍,且通过产业链的传导作用,逐步降低PVC产业链成本。为避免同业竞争,大股东亿利资源集团承诺旗下其他煤炭资源优先转让予亿利能源,未来煤炭增量仍有大幅度增长的可能。

  财务预测与估值:未来2~3年内随着黄玉川煤矿和东博煤矿的达产,公司业绩将迅速增加。在暂不考虑非公开增发注入资产的情形下,预测公司2011、2012、2013年每股盈利分别为0.48元,0.81元和0.92元。若假设定向增发成功,则2011、2012年每股盈利分别为0.62元,1.16元。按照行业均值(PVC40倍市盈率、煤炭18倍市盈率)进行分步估值,公司价值为31.81元。不考虑增发,按照FCFF法绝对估值公司价值为21.84元。综合测算,我们给予亿利能源26.8元的目标价位,距目前股价有近100%的上升空间,因此首次关注给予公司推荐评级。

  风险:东博煤矿产量达不到300万吨;黄玉川煤矿延期投产;PVC和电石生产用电外购。(中国国际金融)

  A、推动酵母行业增长的有:城镇化带来更多人吃发酵产品如面包和馒头、食品工业化使得更多发酵产品使用酵母,而不是使用漂白粉、食品安全整顿使得更多企业使用正规健康的酵母发酵。B、酵母衍生产品发展可以开拓酵母行业增长。如衍生品YE行业前景很广阔,公司味素产能才2.1万吨,而国内鸡精产能超过20万吨,且符合低盐健康化趋势。

  (1)目前国内外糖蜜价格倒挂,公司正在申请国外采购糖蜜,现在南京港和青岛港酵母进口价格大概在1000元左右/吨。(2)国内外产糖蜜作物种植培养面积增加。(3)酒精价格影响糖蜜价格,短期来看,酒精价格仍在高位震荡,但是,从长远来看,现在国家对酒精厂管控不严,若对他们环保问题做出强制,则酒精产量会下降,糖蜜供给将增加,价格将出现下跌。

  A、面用酵母主要是经销商来做,全国有3000多个经销商,而且大的经销分布比较散,大的经销商还同时经营面粉和其它产品。B、味素渠道和酵母渠道有一定重合。未来味素也要开拓餐饮渠道,这样酵母和味素有一定重合,目前仅是少数大经销商还同时经营味素等其它产品。

  预计今年实现收入26.5-27亿元,展望2012年,推动公司增长的有利因素有:糖蜜价格下降、出口恢复、食品安全整顿由负影响变正影响、募投项目对公司贡献利润和收入。

  风险提示:食品安全问题,糖蜜价格仍旧高企,募投项目未如期达产。(广发证券000776）)

  由于公司在热电领域的集中供热项目通常在下半年确认收入、印度电站的空冷器项目大部分将在2012年确认收入,我们下调了公司2011年的业绩预测、略下调了2012年的业绩预测。

  政府对节能减排的政策支持力度逐步加强和对海水淡化产业的鼓励则构成了对公司业务的有力支持。鉴于公司的核心竞争力并未受一定的影响、节能机械项目国内外订单将纷至沓来、合同能源管理第一单有望在2011年下半年取得、化工业务或有高投资收益率项目跟进,我们大家都认为公司的中期投资价值仍未体现在股价上,因此,维持给予公司的跑赢大市的投资评级。(上海证券)

  1.公司2011H1盈利之所以增加,主要是公司加强了控制内部生产所带来的成本,提高了能源利用效率。

  2.公司经营成本同比下降0.7%,其中:Q1上升4.2%、Q2下降5.2%。吨产品价格同比增加2.4%,吨产品成本下降5.4%。

  3. 2011H1公司汽车配件、压缩机配件销售额同比增加了15.8%、14.3%,摩托车零件销售额同比减少了35.3%,产品结构逐步优化,汽车零件、压缩机零件主业地位更加突出。

  4.公司业务布局已完成,后期主要工作是对下属资产来优化。目前公司顶级规模、设备最先进的子公司天津东睦处于生产磨合期,后期业绩贡献将增大。

  5.从2010年开始,国内粉末冶金行业景气度回升,2011H1粉末冶金产品产量同比增加40%

  6.下半年汽车行业运行仍存在很大的不确定性,会对公司经营产生一定影响,但从长久来看,提高汽车内部粉末冶金零部件占比是大势所趋,公司将从中受益。鉴于此,我们维持公司推荐评级。我们预测2011年、2012年公司净利润增长65%、28%,EPS分别为0.4、0.51元,PE分别为39倍、30倍

  半年报符合预期。公司实现营业收入8.5亿元,同比增长34.14%;盈利1.4亿元,同比增长72.69%,实现净利润1.26亿元,同比增长31.84%,实现每股盈利0.25元。预计有2000万软件退税未确认,考虑退税则上半年净利润超过1.5亿,同比增长超过50%,超出预期。此外,新签订单8.57亿元,同比增长41.19%,其中:公司本部订单5.67亿元,信力筑正订单2.91亿元。总体,上半年经营情况符合预期。

  电能质量与电力安全产品增长放缓,综合毛利率提升。电能质量与电力安全产品有高压动态无功补偿装置(SVC)、高压静止无功发生器(SVG)、串补(FSC)、电力滤波装置(FC)、有源滤波装置(APF)。

  电能质量与电力安全产品实现出售的收益4.1亿,同比增长2.02%,而毛利率高达51.18%,同比上升6.76%。主要是由于上年同期销售收入占比较大的FSC产品毛利偏低,摊薄了该类产品毛利,而报告期FSC收入较上年同期大幅度减少,产品营销售卖收入结构变化是毛利变化主要原因。

  电机传动与节能产品爆发式增长,毛利率大幅提升。电机传动与节能包括高压变频装置(HVC)、高压软启动装置(VFS)、智能瓦斯排放装置(MABZ)、新能源控制装置及矿井传动和自动化控制设备。电机传动与节能产品实现收入2.4亿元,同比增长248%,毛利率64.22%,同比增长7.88%,主要是公司变频类产品通过改进和优化工艺,实施模块化和标准化生产,成本下降,同时该类产品采用给予客户更加宽松信用政策的(合同能源管理)销售模式,价格稳中有升,提高了毛利水平。

  余热余压发电节能系统订单大幅增长。余热余压节能发电系统包括高炉炉顶余压发电节能系统(TRT)、余热节能发电系统等。报告期内,余热余压实现出售的收益1.59亿,同比增长18.74%,毛利率33.06%,保持稳定。余热余压发电节能系统上半年新接订单2.9亿,而去年同期仅新签0.96亿订单,目前余热余压发电节能系统累计在手未执行订单预计有8.8亿。余热余压业务比较消耗资金,在手订单保证此项业务的高增长。

  销售费用率有所上升,管理费用率下降。报告期内,公司销售费用率14.46%,同比上升2.85%,主要是销售费用中的维修费用增加了近3000万元。管理费用率12.42%,同比下降了1.67%,管理费用中的职工薪酬和研发费用同比均没有大幅增加,使得管理费用同比仅增加19%。

  维持公司买入评级,目标价31元。我们维持前期的盈利预测,预计2011-2013年EPS分别为0.74、1.03、1.38元,参考可比公司的估值水平,荣信的高增长依然确定,认为可以给予2012年30倍的市盈率,对应目标价31元,维持公司买入评级。

  1、经营状况越来越好。公司整体生产经营继续保持向上的发展态势,进一步验证了我们之前钛行业需求开始复苏的判断。

  1)销量继续快速增长。受金融危机影响,2009年上半年公司钛材销量陷入低谷,下半年开始复苏。中报披露,2011年上半年,公司钛材销售量已达到8325吨,同比增长65.7%,环比增长29.1%。

  2)盈利能力大幅度的提高。中报披露,2011年上半年,公司钛产品毛利率达14.84%,同比提高5.65个百分点。我们判断其主要原因是上半年钛产品价格的上涨。2011年年初至今,海绵钛和钛板的价格分别上涨了61%和39%。

  3)在建项目陆续投产,明年大幅贡献业绩。中报披露:5000吨/年钛锭熔铸项目已转固,3200吨/年锻造项目、5000吨/年板带项目也陆续开始调试和试生产。下半年将是新建产能的集中调试、投产期,但预计明年才能大幅贡献业绩。

  1)航空市场:随着全球经济复苏,航空制造业生产也开始恢复,订单不断增加。特别是2011年7月21日,美国航空宣布,将购买200架波音737和260架空客A320,此为波音和空客两家公司史上最大订单。美国航空业的强劲复苏将带来全球航空钛材的大量需求,作为全球第四大、国内唯一通过认证的航空钛材供应商,公司中长期将受益。

  2)民用市场:化工用钛是中国民用钛材的主要消费领域。2010年中国化工用钛量19718吨,占全国钛材总用量的52%。另外,电力、冶金、医疗等领域的需求也在迅速增加。据中国钛会估计,2011-2015年,中国钛材需求将保持8%以上的年均复合增长率。

  维持推荐评级:新建产能下半年将逐步产生收益,但真正贡献业绩是在明年。预计11-13年EPS分别为0.16元、0.41、0.62元,对应PE为169X、67X、45X。我们大家都认为,公司产能投放与行业复苏形成共振效应,未来两年年均复合增速100%。维持推荐评级。

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